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　　2024年报点评：国防需求回暖业绩无望送来拐点，持续分析结构大飞机、低空经济等使用静待成果。

　　光威复材(300699) 投资要点： 光威复材披露2024年年度演讲。同比下降2。69%；归母净利润7。41亿元，同比下降15。12%；扣非净利润6。68亿元，同比下降6。15%；运营勾当发生的现金流量净额为8。63亿元，同比增加61。46%；演讲期内，光威复材根基每股收益为0。90元，加权平均净资产收益率为13。50%。公司2024年度分派预案为：拟向全体股东每10股派现5元（含税）。 碳纤维及织物小幅下滑，风电碳梁营业增加25。81% 2024年公司实现停业收入24。5亿元，同比下降2。69%；归母净利润7。41亿元，同比下降15。12%；扣非净利润6。68亿元，同比下降6。15%。 此中第四时度公司停业收入为5。48亿元，同比下降28。96%；归母净利润为1。26亿元，同比下降49。93%。 2024年报分营业看： 1）碳纤维及织物实现停业收入14。52亿，同比下降12。91%，占停业收入比例为59。27%。2024年完成碳纤维及织物发卖2074。82吨，同比下降11。33%。停业收入下滑次要受行业供需失衡、高机能工业用碳纤维产物价钱下降以及配备用碳纤维受个体使用场景的需求节拍要素影响。 2）风电碳梁实现停业收入5。37亿元，同比增加25。81%，占公司停业收入比例21。9%。2024年风电碳梁发卖1139。56万米，同比增加179。81%。公司通过不竭立异和产线手艺，满脚新客户对开辟产物的工艺手艺要求，批产历程获得不变推进，正在保守客户不变合做根本上，拓展市场取得主要冲破，降低了对单一客户的严沉依赖，全体营业不变增加，扭转了风电碳梁营业持续两年大幅下滑趋向，实现了恢复性增加。 3）预浸料停业收入2。33亿，同比下降12。86%。 4）成品及其他停业收入2。21亿，同比增加51。22%。凭仗有人/无人机相关的复合材料营业的持续增加，复材科技实现发卖收入1。07亿元，同比增加15。60%。此中，有人/无人机相关营业已占总发卖收入比跨越70%；细密机械板块鞭策预浸料配备、实现发卖收入0。89亿元，同比增加161。20%。 市场所作加剧价钱下行，公司毛利率净利率均呈现小幅下降 2024年报公司毛利率为45。5%、同比下滑3。11个百分点；净利率为28。01%，同比下降5。39个百分点；扣非净利率27。26%，同比下降1。01个百分点。公司毛利率、净利率均呈现较着下滑的缘由是碳纤维及织物营业次要受行业供需失衡、高机能工业用碳纤维产物价钱下降以及配备用碳纤维受个体使用场景的需求节拍要素影响毛利率呈现较大的下降。 2024年碳纤维及织物营业毛利率58。37%，同比下降3。48个百分点；风电碳梁毛利率26。36%，同比增加8。24个百分点。 国防需求恢复公司业绩无望送来拐点，多年持续分析性结构大丝束、平易近航大飞机、低空经济等板块无望落地成果 公司焦点营业碳纤维及织物次要使用于国防行业，2025年跟着十四五进入收官阶段，国防需求无望快速恢复，带动公司碳纤维及织物营业无望送来拐点。 公司碳纤维研发取得主要进展，继湿法T1100级碳纤维成功研制并参取使用验证之后，公司新开辟了干喷湿纺工艺的T1100级碳纤维，并正在相关项目查核评比中胜出。新开辟的高模子纤维TZ40S提高了耐磨性，降低了出产成本，实现批量出产，成功正在无人机等新兴范畴获得批量使用，并起头正在特定配备范畴进行使用验证。 公司积极参取平易近机取低空配备范畴市场开辟，取得优良结果。公司具有系列完整规格齐备的碳纤维产物品种，为平易近机或低空配备用材料供给便利选择，此中GW300碳纤维做为中国商飞曲签的第一个碳纤维PCD，不只能够正在平易近机上获得使用，也成为低空有人配备研制取证中的主要选择；公司研制的舱内布局阻燃预浸料也通过了中国商飞的PCD审核并获得了正式核准，为将来营业成长奠基根本；公司复材科技板块除了配套相关院所的复合材料成品营业以外，也取相关总体单元合做参取研制了无人曲升机和无人运输机等型号无人机。公司上下逛营业的全财产链配套能力、系列完整的碳纤维材料和预浸料产物系统为参取平易近机营业和低空经济成长奠基了的根本。 光威碳纤维出产扶植项目一期年产四千吨高机能碳纤维工程成功建成，两条出产线月投产，产线运转不变，产质量量优良。公司大丝束产能落地有益于加强公司供应链不变性，降低成本，加强公司正在碳纤维范畴的焦点合作力。 公司正在牢牢安定国防备畴碳纤维及织物市场的根本上，多年持续分析性结构平易近用大丝束项目、平易近航大飞机适配、低空配备适配并取得凸起的成就，将来跟着国防行业、国产大飞机、低空经济等多条财产链成长而成长，加强公司抵御单一行业周期波动的能力。 盈利预测取估值 我们预测公司2025年-2027年停业收入别离为30。57亿、37。3亿、43。81亿，归母净利润别离为9。08亿、10。91亿、12。59亿，对应的PE别离为26。5X、22。04X、19。1X。初次笼盖，赐与公司“买入”评级。 风险提醒：1：宏不雅经济增速不及预期；2：国防行业需求不及预期；3：风电、平易近航大飞机、低空经济财产成长需求不及预期；4：行业合作加剧，毛利率下滑。

　　光威复材(300699) 事务：8月18日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收12。0亿元，YOY+3。9%；归母净利润2。7亿元，YOY-26。9%；扣非净利润2。5亿元，YOY-24。2%。业绩表示合适市场预期。上半年，公司碳纤维板块受行业供需失衡等影响，业绩有所下滑；但风电碳梁营业实现快速增加。我们点评如下： 2Q25利润率压力较大；大合同持续履约中。1）单季度看：公司2Q25实现营收6。4亿元，同比削减1。4%，环比添加12。4%；归母净利润1。1亿元，同比削减45。7%，环比削减26。0%；2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑2。1ppt至42。5%；净利率同比下滑8。1ppt至22。1%，此中，2Q25毛利率同比下滑4。8ppt至38。0%；净利率同比下滑13。5ppt至17。5%。3）合同：2024年12月，公司通知布告总金额36。6亿元的合同；2025年6月，弥补签定6。6亿元的合同。合同履约周期逾越2025~2027年，将来的需求确定性和不变性较强。 价钱等要素影响碳纤维板块表示；风电碳梁恢营业快速增加。2025年上半年，1）碳纤维：包罗拓展纤维和光威正在内，次要受行业供需失衡、工业用高机能碳纤维产物价钱下降以及配备用碳纤维受保守型号产物需求节拍要素等影响，营收6。36亿，YOY-6。85%。2）能源新材料：跟着新客户营业规模进一步扩大及保守客户订单添加，风电碳梁营业快速增加，营收3。69亿元，YOY+47。95%。3）通用新材料：预浸料次要受部门使用范畴市场所作、产物价钱下降影响，营收1。11亿元，4）复材科技：营收0。35亿元，YOY-46。20%。5）细密机械：营收0。37亿元，YOY+7。88%。6）光晟科技：营收753。65万元，YOY+44。79%。 新项目研发投入添加；运营勾当现金流连结净流入。2025年上半年，公司期间费用率同比添加3。2ppt至15。7%，此中发卖费用率同比添加0。03ppt至0。7%；办理费用率同比添加0。2ppt至5。0%；研发费用率同比添加2。3ppt至9。4%，系新项目新产物投入添加所致。截至2025年二季度末，公司：1）应收账款及单据11。7亿元，较岁首年月添加15。8%；2）存货7。7亿元，较岁首年月添加7。6%；3）合同欠债0。2亿元，较岁首年月削减2。4%。2025年上半年，公司运营勾当净现金流为3。1亿元，客岁同期为3。6亿元。 投资：公司是国内特种碳纤维龙头，2025年跟着千吨级出产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产物无效产能限制。2024年两项PCD的正式获批也使得公司有更多机遇参取到平易近机及低空范畴中，为可持续成长奠基根本。我们估计，公司2025~2027年归母净利润别离是6。99亿元、8。52亿元、10。24亿元，当前股价对应2025~2027年PE别离是38x/31x/26x。我们考虑到公司的行业龙头地位及正在新兴范畴的使用拓展，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动等。

　　光威复材(300699) 事务：公司发布2025年中报。2025年上半年实现停业收入12。01亿元，同比客岁+3。87%；归母净利润2。69亿元，同比客岁-26。85%。 投资要点 巩固高端配备劣势的同时，正加速平易近用及新能源范畴结构：光威复材2025年上半年实现停业收入12。01亿元，同比增加3。87%；实现归母净利润2。69亿元，同比下降26。85%。业绩波动次要受产物布局调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收6。36亿元，同比下降6。85%，其毛利率虽达60。32%但需求阶段性放缓；而低毛利风电碳梁营业受益于下逛风电行业需求苏醒，实现营收3。69亿元，同比增加47。95%，成为次要增加引擎。此外，通用新材料板块（预浸料等）营收1。11亿元，同比下降5。17%；复材科技板块因项目周期影响营收0。35亿元，同比下降46。20%；细密机械和光晟科技板块则别离增加7。88%和44。79%，但全体规模较小。公司通过优化资本设置装备摆设，鞭策风电碳梁等规模化产物放量，但高附加值范畴需求短期承压，导致利润增速显著低于收入增速。 盈利能力方面，分析毛利率由2024年上半年的44。63%降至2025年上半年的42。47%：此中碳纤维及织物毛利率仍连结60。32%，但碳梁毛利率仅24。93%，产物布局变化拉低全体程度。费用端，发卖、办理、研发费用合计1。82亿元，费用率15。17%，较上年同期的14。03%略有上升，次要因研发投入同比添加37。11%至1。13亿元。现金流方面，运营勾当净流入3。07亿元，同比下降15。76%，次要受回款节拍及备货添加影响；合同欠债0。17亿元，取岁首年月根基持平，显示正在手订单不变；存货7。68亿元，较岁首年月添加7。59%，次要为应对下半年交付高峰而提前储蓄的原材料及产成品。 2025年上半年，光威复材焦点合作力连结不变，依托全系列碳纤维产物研发能力和国产化替代劣势：巩固航空航天、风电等范畴的市场地位。演讲期内，公司正在高端复合材料使用范畴取得新进展，如航空航天、地勤配备等标的目的的新产物开辟持续推进。本钱运做方面，完成2022年性股票激励打算初次授予部门第一个归属期归属工做，加强焦点团队不变性；审议通过2025年过活常联系关系买卖估计，涉及取控股股东光威集团的采购和发卖；为子公司光威能源新材料供给1亿元额度，现实金额0。37亿元，风险可控。 盈利预测取投资评级：公司业绩相对承压，考虑到工业用纤维价钱的下降和包头产能投放的推迟，我们下调先前的预期，估计公司2025-2027年归母净利润别离为7。61/10。75/12。86亿元，前值9。13/10。84/13。49亿元，对应PE别离为34/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1）业绩波动的风险；2）新产物开辟的风险；3）平安出产办理风险；4）产物发卖价钱下降的风险。

　　光威复材(300699) 高机能碳纤维龙头，军平易近双轮驱动成长 光威复材做为国内碳纤维国产化，笼盖军工取平易近用双范畴，控制湿喷湿纺、干喷湿纺等焦点手艺，产物普遍使用于航空航天、风电能源等高精尖场景。公司通过股权架构优化均衡计谋定力取本钱弹性，依托六大营业板块协同成长，构成手艺冲破、产能升级取市场拓展的闭环生态，奠基行业标杆地位。 协同建牢增加根基盘，手艺升级驱动抗周期韧性 公司2019-2024年营收规模由17。15亿元增至24。50亿元（CAGR7。38%），归母净利润从5。22亿元增至7。41亿元（CAGR7。25%），外行业产能过剩取产物价钱下行压力下业绩有所波动，但公司研发聚焦T1100级碳纤维等环节手艺冲破，支持新一代兵器配备、低空经济、平易近机配套等新兴场景结构，其全体盈利能力连结行业领先。我们认为，公司依托纵向财产链协同劣势、分离化客户布局及高端配备手艺壁垒，无望外行业洗牌期进一步扩大市场份额，将来新能源场景放量叠加航空配备国产替代加快，无望驱动新一轮增加曲线。 大飞机国际供应链不确定性添加，焦点材料自从可控需求火急 地缘款式当前正加快演变，相关国度对大飞机财产链的影响不确定性正在添加。碳纤维做为大飞机机身、机翼等环节布局件的焦点材料，自从可控亟待注沉。另一方面，国产大飞机复合材料使用比例跃升的轻量化趋向，客不雅推升单机碳纤维用量，配合驱动平易近机用高机能国产碳纤维需求进入计谋扩容期。光威复材做为行业龙头，已实现T800级产物高速增加，其产物GW300做为中国商飞曲签的首个碳纤维PCD供应商，深度绑定国产大飞机供应链，24年营业收入同比增加495%。我们认为海外供应链不确定性影响下，以C919，C929为牵引，国内碳纤维龙头企业高端平易近品使用破局期近。 碳纤维无人化配备布局占比实现跃升，无人化&轻量化牵引军品稳增加 机能要求持续提拔带来军机碳纤维占比持续提拔，碳纤维占飞机布局分量的比例从个位数逐渐增加到30%-50%摆布。碳纤维材料正在无人机范畴有更大的阐扬空间，如翼龙-10无人机的机身蒙皮碳纤维复合材料的占比就跨越了50%，我们认为，因为无人机正在现代和平中具有特殊劣势，近年来其需求量增加迅猛，正在配备无人化趋向下，无人配备或带来航空碳纤维数倍级增加。 盈利预测取评级：基于以上阐发，我们认为，公司或受益于军机有人/无人系统升级带来碳纤维迭代+新能源营业国表里共振+平易近机及通航等平易近用范畴加快渗入，无望从头进入成长快车道，估计公司2025-2027年归母净利润别离为8。98/10。73/12。75亿元，当前股价对应PE为28。61/23。97/20。16倍，对应EPS别离为1。08元/股、1。29元/股、1。53元/股，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：业绩波动风险，新产物开辟失败风险，产物发卖价钱下降风险，平安出产办理风险等。